Backwardation

O gráfico ilustra como o preço de um único contrato a termo se comportará ao longo do tempo em relação ao preço futuro esperado. Um contrato em backwardation aumentará de valor até se igualar ao preço à vista do ativo subjacente no vencimento. Note que este gráfico não mostra a curva a termo.

O backwardation normal (normal backwardation), também chamado às vezes de backwardation, é a condição de mercado na qual o preço de um contrato a termo ou contrato futuro de uma commodity está sendo negociado abaixo do preço à vista (spot) esperado no vencimento do contrato. A curva de futuros ou a termo resultante seria, tipicamente, inclinada para baixo (ou seja, "invertida"), já que os contratos para datas mais distantes seriam normalmente negociados a preços ainda mais baixos. Na prática, o preço à vista futuro esperado é desconhecido, e o termo "backwardation" pode se referir à "base positiva", que ocorre quando o preço à vista atual excede o preço do futuro.

A condição de mercado oposta ao backwardation normal é conhecida como Contango. O contango refere-se à "base negativa", na qual o preço futuro está sendo negociado acima do preço à vista esperado.

Nota: No jargão da indústria, o termo backwardation pode se referir à situação na qual os preços futuros estão abaixo do preço à vista atual.

O backwardation ocorre quando a diferença entre o Preço a termo e o Preço à vista é menor do que o custo de carregamento (quando o preço a termo é menor do que o preço à vista mais o carregamento), ou quando não pode haver arbitragem de entrega porque o ativo não está atualmente disponível para compra.

Em um estado de backwardation, os preços dos contratos futuros incluem uma compensação pelo risco transferido do detentor do ativo subjacente para o comprador do contrato futuro. Isto significa que o preço à vista esperado no vencimento é maior do que o preço do contrato futuro. O backwardation raramente surge em commodities monetárias como o ouro ou a prata. No início da década de 1980, houve um backwardation de um dia na prata enquanto parte do metal era fisicamente movida dos armazéns da COMEX para os da CBOT. O ouro tem sido historicamente positivo, com exceção de backwardations momentâneos (de horas) desde que os futuros de ouro começaram a ser negociados na Winnipeg Commodity Exchange em 1972.

O termo às vezes é aplicado a preços a termo que não sejam os de contratos futuros, quando surgem padrões de preços análogos. Por exemplo, se custa mais alugar Prata por 30 dias do que por 60 dias, pode-se dizer que as taxas de arrendamento da prata estão "em backwardation". Taxas de arrendamento negativas para a prata podem indicar que os bancos de metais (*bullion banks*) exigem um prêmio de risco para vender futuros de prata no mercado.

Ocorrência

Este é o caso em que o ganho de conveniência (convenience yield) é maior do que a taxa livre de risco e os custos de carregamento.

Argumenta-se que o backwardation é anormal e sugere insuficiências de oferta no mercado à vista (físico) correspondente. No entanto, múltiplos mercados de commodities entram frequentemente em backwardation, especialmente quando o aspecto sazonal é levado em consideração, como no caso de commodities perecíveis e/ou agrícolas (soft commodities).

Em Treatise on Money (1930, capítulo 29), o economista John Maynard Keynes argumentou que, nos mercados de commodities, o backwardation não é uma situação de mercado anormal, mas surge naturalmente como "backwardation normal" devido ao fato de que os produtores de commodities são mais propensos a fazer hedge de seu risco de preço do que os consumidores. A disputa acadêmica sobre o assunto continua até os dias de hoje.

Exemplos

Exemplos notáveis de backwardation incluem:

• O Cobre por volta de 1990, aparentemente decorrente de manipulação de mercado por Yasuo Hamanaka, da Sumitomo Corporation, no que passou a ser chamado de "Caso Sumitomo".
• Em 2013, o mercado comercial atacadista de gás entrou em backwardation durante o mês de março. Os preços dos contratos de 2 anos caíram abaixo do preço dos contratos de 1 ano.

Origem do termo: Bolsa de Valores de Londres

Assim como Contango, o termo originou-se na Inglaterra de meados do século XIX, derivando da palavra *backward* (para trás).

Naquela época, na Bolsa de Valores de Londres, o backwardation era uma taxa paga por um vendedor que desejava adiar a entrega das ações que havia vendido. Esta taxa era paga ao comprador ou a um terceiro que emprestava as ações ao vendedor.

O propósito era normalmente especulativo, permitindo a Venda a descoberto. Os dias de liquidação seguiam um cronograma fixo (como quinzenal) e o vendedor a descoberto não precisava entregar as ações até o dia de liquidação seguinte; nessa data, ele podia "rolar" sua posição para a próxima pagando uma taxa de backwardation. Esta prática era comum antes de 1930, mas passou a ser usada cada vez menos, particularmente depois que as opções foram reintroduzidas em 1958.

A taxa aqui não indicava uma escassez de curto prazo de ações da maneira como o backwardation significa hoje; era mais como uma "taxa de arrendamento", o custo de pegar emprestado uma ação ou commodity por um período de tempo.

Backwardation normal vs. backwardation

O termo *backwardation*, quando usado sem o qualificador "normal", pode ser um tanto ambíguo. Embora às vezes seja usado como sinônimo de backwardation normal (onde o preço de um contrato futuro é menor do que o preço à vista esperado no vencimento do contrato), ele também pode se referir à situação na qual o preço de um contrato futuro é meramente inferior ao preço à vista atual.

Ligações externas

• Encyclopædia Britannica, décima primeira edição (1911), artigos Backwardation, Contango e Stock Exchange.
• Riess, Mike (2003). "Modern Market Manipulation". International Precious Metals Institute 27th Annual Conference.